Материалы "Томского Бизнес-журнала": Догнали и перегоним Буэнос-Айрес

30 апреля 2010 года международное рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило кредитный рейтинг Томской области до уровней «В/Позитивный» по международной шкале и «ruА–» по национальной шкале. Предыдущее значение рейтинга Томской области — «В–/Позитивный». Что значат эти показатели, а главное, что с ними делать?

Ольга Беломытцева, кандидат экономических наук, доцент ТГУ, независимый эксперт:

Рейтинг, как и большинство новаций на финансовых рынках, включая кризис, — американское изобретение и имеет более чем полуторавековую историю. В частности, кредитный рейтинг, о котором здесь пойдет речь, говорит о платежеспособности организации, страны или иного хозяйствующего субъекта, он формируется на основании мнения группы экспертов.

Шкала кредитного рейтинга универсальна у всех рейтинговых агентств и имеет 10 оценочных уровней:  от ААА (очень высокая вероятность выплаты основной суммы долга и процентов) до D (дефолт). При этом только первые четыре категории (ААА, АА, А и BBB) рассматриваются как инвестиционные, а все ниже находящиеся — как спекулятивные, то есть рискованные. Одновременно с уровнем рейтинга агентства определяют и прогноз его изменения: позитивный, негативный, стабильный, развивающийся.

Традиционно существуют две шкалы рейтинга — международная и национальная. Оценка региона по российской шкале подразумевает более мягкие условия по сравнению с международной шкалой, а значит, дает несколько завышенные оценки. Судя по рейтингам регионов, имеющих уровни по обеим шкалам, можно говорить о разнице в 2-4 категории. Так, например, уровню BBB по международной шкале будет соответствовать уровень ruAAA по российской шкале.

Неоднозначная репутация
Авторитетных международных рейтинговых агентств на сегодняшний день три — Fitch, Standard&Poor's (S&P) и Moody's Investors Service. Все они имеют филиалы в России, но интереснее другое. Широко известно, что именно эти рейтинговые агентства приложили руку к кризису в части необъективных рейтингов секъюритизированных инструментов. Агентства жестко критикуют и американцы, и европейцы, особенно греки, обвиняют в необъективности, шантаже, сговоре с эмитентами, на них подают иски в суды и предлагают кардинально пересмотреть систему присвоения рейтингов. Кризис 2008 года внес еще большие сомнения в объективность рейтинговых оценок.

Некоторые эксперты видят в рейтингах сильный инструмент манипуляции. Хочет какая-нибудь страна получить дешевый кредит? Лояльность к США открывает возможность сделать рейтинг повыше.  Самое плохое то, что экономические инструменты скрыто используются в политических целях, что неизбежно наносит ущерб экономике.

Как бы то ни было, система присвоения рейтингов все еще не реформирована, и «большая тройка» по-прежнему авторитетна.

Агентства, равно как и эмитенты, стоимость работ по оценке кредитоспособности не афишируют. Считается, что это неэтично, поскольку эмитент платит агентству вроде бы за «хорошую», возможно, пристрастную, оценку. Впрочем, можно найти некоторые докризисные данные. Так, у агентства S&P — от 2,5 до 100 тыс. долларов, у Fitch — от 30 до 500 тыс. долларов, у Moody's — от 1 до 350 тыс. долларов.
Информацию о стоимости рейтингов субъектов Российской Федерации и муниципальных образований можно почерпнуть из косвенных источников, например, из условий конкурсов по определению рейтинговых агентств и пресс-релизов по итогам конкурсов. Цены услуг по присвоению рейтингов субъектам РФ варьируются от 20–30 до 70–100 тыс. долларов США. За поддержание рейтинга надо платить такие же деньги.

Зачем нужен рейтинг
Безусловно, оплата рейтинговых услуг напрямую ложится на соответствующий бюджет и плечи налогоплательщиков. С другой стороны, что такое 100 тысяч долларов для области с ежегодными доходами более одного миллиарда долларов? Однако возможность заплатить еще ничего не объясняет.

Рейтинг нужен и эмитенту, и инвестору. Первому — чтобы хорошо выглядеть в глазах инвесторов и выгодно привлечь финансовые ресурсы, а второму — чтобы иметь информацию о рисках по той или иной облигации.
Но эмитенту нужен не какой-нибудь рейтинг, а только хороший! И действительно, в списках обычно фигурируют оценки выше категории С. В чем же тут дело? Ну не могут же все эмитенты быть так надежны, особенно в кризисные и посткризисные периоды!

В договоре эмитента и рейтингового агентства обычно предусматривается пункт о том, что в случае «плохих» результатов оценки эмитента рейтинг агентством не раскрывается. Рейтинги могут быть снижены и после присвоения, поскольку агентства осуществляют их мониторинг. Как правило, при переходе или только появлении вероятности перехода в категорию С рейтинг отзывается эмитентом. В связи с этим примечательно, что в 2008–2009 годах по разным причинам рейтинги отозвали Омск, Братск, Татарстан, Балашиха, Клинский район Московской области.

Бывает и так, что эмитент по каким-либо причинам не успевает или не может предпринять действий по отзыву рейтинга, и тогда все плачевно. На российском рынке широко известны два громких случая снижения рейтинга до уровня дефолта: «Юкос» в конце декабря 2004 года из-за невыплаты по кредитам и Московская область в декабре 2008 года вследствие технического дефолта по облигациям.

Так вот, если рейтинг все же присвоен, не отозван и имеет приличное значение, то что за этим следует? Следуют новые и новые заимствования, в том числе для рефинансирования уже существующего долга. То есть область будет занимать больше, лучше (дешевле) и погашать ранее выпущенные облигации за счет новых выпусков. В итоге бремя долга будет только нарастать, поскольку на облигации начисляются проценты, а расходы сокращать проблематично.

В итоге присвоение рейтинга способствует пирамидостроению на уровне субъекта Федерации. Необходимо понимать, что рефинансирование долга — это не операция по успешному управлению долгом, коей ее любят представлять, а по сути — новый виток бюджетной пирамиды. Это самая распространенная практика, соответствующая американской модели финансового рынка. И привела она, по крайней мере в США, ко всем известным проблемам мировой экономики последних двух лет.

Что у нас?
На фоне соседей рейтинг Томской области выглядит довольно скромно. Мы уступаем Алтайскому и Краснояр­ско­му краям, Новосибирской области. Среди российских регионов рейтинги, аналогичные томскому, имеют Иркут­ская, Новгородская, Тверская области, среди зарубежных коллег — Украина (а ведь это рейтинг страны!) и Буэнос-Айрес.

Уровень В, присвоенный нашему региону, можно расшифровать так: в настоящее время имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объеме, но весьма высока уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий. RuA означает умеренно высокую способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства относительно других российских эмитентов.

То есть все как будто неплохо, и до дефолта по международной шкале  целых три уровня! А по российской — так целых шесть!

Следует добавить, что каждому уровню рейтинга соответствует расчет вероятности дефолта, который рейтинговые агентства делают на основе многолетних наблюдений за эмитентами и рейтингами. Так, например, у агентства S&P для категории В (уровня Томской области) вероятность дефолта составляет 6,08% в первый год существования эмитента, 13,31% во второй год, 19,2% в третий год, 23,66% в четвертый год, 26,82% в пятый год. 

Изучая рейтинговый отчет по Томской области, можно отметить позитивные факторы развития: приверженность руководства области исполнению долговых обязательств, дополнительную поддержку федерального правительства (межбюджетные перечисления в 2009 году — 34,9% доходов), умеренный уровень долга (прямой долг на конец 2009 года — 208,3 млн долл.). Также есть и негатив: низкие показатели ликвидности, ограниченная финансовая гибкость и предсказуемость, относительно высокая зависимость экономики области от сырьевых рынков (25% ВРП).

Повышение рейтинга Томской области поспособствовало сравнительно неплохому, но далеко и не блестящему размещению облигаций города Томска в конце июня 2010 года на сумму 800 миллионов рублей. 

Остается открытым вопрос о том, зачем рейтинг нам, предпринимателям и гражданам области. Хотелось бы, чтобы в результате улучшилась инвестиционная ситуация в регионе, а именно — чтобы появились новые инвестиции, государственные заказы, подряды и субподряды. Хороший рейтинг должен способствовать росту доходов и занятости, и в этом его главный практический смысл.